家电行业稳定增长基调不变 白电龙头投资价值凸显

家电行业盈利将分化，白电龙头股投资价值凸显

家电类上市公司今年半年报表现靓丽，近九成公司的业绩均保持着稳步增长。53家家电类公司披露了半年报，47家中期业绩同比实现正增长。经过连续调整后，家电板块估值已经偏低。同时家电行业盈利将分化，白电龙头股投资价值凸显。

家电行业较高景气盈利分化明显

据前瞻产业研究院发布的《白色家电行业市场需求与投资规划分析报告》统计数据显示，2018年上半年家电行业实现营业收入4656.27亿元，同比增长17.55%;扣非后净利润368.09亿元，同比增长23.73%。2018年上半年家电行业利润延续良好增长，同时快于收入增速。主要受益于龙头产品升级以及对费用率的有效管控。行业利润的稳定性高于收入，源于龙头对产业链定价权的收放自如。

白电公司营收利润双涨，占据家电行业主力

2018年上半年，白电实现营业收入3825.45亿元，同比增长18.98%;扣非后净利润365.68亿元，同比增长26.49%。尤其是白电龙头表现不俗。美的集团、青岛海尔、格力电器营收、净利增速均保持两位数。其中，美的集团营收1437.36亿，增长15.02%，净利润129.37亿元，增长19.66%;格力电器营收920.05亿元，增长31.4%;净利润128.06亿元，同比增长35.48%;青岛海尔营收885.92亿，同比增长14.19%;净利润48.59亿元，同比增长10.01%。这三家公司就合计实现营业收入3221.92亿元，净利润合计为306.02亿元。

黑电企业则良莠不齐

海信电器实现营业收入140.12亿元，同比增加3.28%;净利润为3.47亿元，同比下滑12.34%。TCL集团营收525.24亿元，同比增长0.67%，净利润15.86亿元，同比增长53.40%。深康佳A营业收入176.25亿元，同比增长54.53%，净利润3.42亿元，同比提升1007.16%。四川长虹营业收入384.02亿元，同比增长10.47%;净利润1.69亿元，同比增长9.26%。其中TCL营收增长最慢，但净利增速较快，得益于上游面板和下游的彩电全球代工增长。

家电行业发展前景分析

展望未来家电行业，虽然下半年行业增速预期在基数效应下有所放缓，但从全年维度来看依旧好于年初悲观预期，目前时点配置家电板块的核心主逻辑并未发生实质性变化，家电蓝筹稳健业绩增长、良好的现金流表现以及从全球维度来看的估值比较优势依旧存在，近期调整出现中长期配置良机。

家电行业过去4年虽然收入增速呈现一定波动，但利润增速稳定性明显更高，除去库存阶段短暂下滑外，始终保持20%左右的增长中枢。今年下半年虽然龙头竞争策略带来不确定性，但稳定增长基调不变。

白电龙头优势将凸显

建议布局下半年有望充分受益消费升级、业绩确定性较强的各板块龙头。在板块整体有所回调之后，推荐重点关注白电龙头青岛海尔、格力电器、美的集团，以及小家电龙头苏泊尔。

家电行业盈利将分化，主动权掌握在龙头手中。市场环境较前期已有改善，风险偏好继续降低，板块龙头依然具备较好的配置性价值。建议配置性价比突出的白电龙头：美的集团(中长期公司治理最优，业绩确定性强、持续回购带来安全边际)、青岛海尔(经营周期更优)、格力电器(当前估值最低龙头)、小天鹅A(扣除净现金不足200亿市值，年产生20亿自由现金流，仍是不可多得的优质资产)。此外，可重点关注欧普照明、华帝股份、老板电器等。

从估值的角度看，目前格力、美的、海尔、小天鹅A对应2018年估值分别是8.7倍、13.0倍、11.8倍和16倍，基本回到历史估值中枢甚至偏下水平。