中国证券机构行业发展趋势 行业集中度继续提升

我国证券市场在改善融资结构、优化资源配置、促进经济发展等方面发挥了十分重要的作用，已成为我国市场经济体系的重要组成部分。以证券公司为核心的证券中介机构和机构投资者队伍不断壮大、日趋规范。

从2015年以来，行业集中度(CR)已经进入新一轮的快速提升当中。在从严监管、加快开放的趋势下，具备资本实力、创新能力的大券商占据更大优势。“强者恒强”成为了行业共识，券业正进入格局重塑期。

在分析师看来，2015年下半年，股市异常波动暴露了较多风险点，行业进入强监管周期。在这一环境下，经营管理效率高，资本实力强劲的券商，更有优势去抵御风险。而在券商行业开启多元化业务布局的过程中，竞争日益激烈;业务链完善、客群基础稳定、资质优良的大券商也相对更具优势。中小券商可以通过单点突破，找到业绩增长点，但全面综合发展难以实现。这是“强者恒强”的基本逻辑。

据前瞻产业研究院《中国证券经营机构市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据显示，经过20多年的发展，不论是从上市公司的数量，还是从融资金额、上市公司市值等方面来看，中国资本市场均已具备了相当的规模，其在融资、优化资源配置等方面为中国经济的发展发挥着越来越重要的作用。

在对比集中度的变化时，业内多习惯使用CR5、CR10等指标统计行业前5、前10位的汇总数据。第一财经统计2007年以来的券商营收、净利润数据发现，从2015年起，证券行业营业收入和利润正开始新一轮的向龙头券商集中。在2015年之前，行业集中度也出现过明显的变化。数据显示，在行情表现较差的2008年和2011年，券商收入和净利润的CR5、CR10都出现过峰值。

根据行业分析师的判断，此前经纪业务和自营业务收入的占比一直在60%以上;在熊市行情期间，市场交易量和行情表现拖累经纪业务和自营业务收入，行业整体盈利出现下滑。这期间，大券商收入结构相对均衡，经营稳健性相对较高，业绩稳定性相对较高，这意味着他们对极端行情的防御力更高，在极端行情下，行业盈利向大券商集中。

2012年以来，券商营收和净利润集中度再度出现一轮上扬走势。尤其在2015年后，这一趋势更加明显而剧烈。这一轮行业集中的快速提升，受当前强监管的影响显著。“在新的政策环境下，证券行业进入加速洗牌、优胜劣汰的格局重塑期，具有核心竞争能力、强大资本实力、创新能力、积极转型变革的大券商将占据更大优势。”国泰君安行业分析师刘欣琦表示。

多数行业分析师也均强调，行业集中度提升的趋势依然会持续。在加强资本市场融资能力的要求下，龙头券商的资金、定价、风控和客户资源等方面领先优势将发挥效果，市场份额持续提升、业务有望进一步领先。另一方面，多层次资本市场建设和金融业对外开放，将加快创新业务和创新品种的推出;在当前从严监管的基调下，龙头券商也将最先获益。

近期两起政策调整也能很好的验证这一预判。在部分场外期权业务暂停之后，有市场消息称即将出台新规对业务进行规范。新规提升参与门槛要求，且对券商参与场外期权交易实施分层管理，将创设的权利集中到了行业内少数头部券商。当前，每月新增名义本金前五大券的占比已经达到90%左右，场外期权业务市场集中度较高，未来强者恒强格局还将延续。