中国资产管理发展趋势 政策助力行业有序发展

央行等部委此前联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，标志着我国总规模超过百万亿元的资管行业步入统一监管时代。资管新规落地，意味着银行理财、券商资管、保险资管、信托、基金及基金子公司、私募等领域无序扩张时代的终结，行业将步入崭新的大一统时代。

过去五年，资管行业成为整个金融体系中增长速度最快、最具活力的板块。经历了2012-2015年年均复合增长率超过50%之后，虽然整个资管行业增速有所放缓，但依然对我国传统融资体系形成巨大互补，宏观层面在经济增速换挡期，推动了结构转型升级;中观层面优化了金融体系的广度和深度，提升了资本市场效率;微观层面满足了居民财富快速增长下的投资理财需求，为企业提供了表外的金融支持。

据前瞻产业研究院《中国资产管理行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据显示，2012-2016年，我国资产管理规模实现快速增长。2012年，我国资产管理规模为27万亿元;到2016年，资产管理规模已达到116万亿元，年均复合增长率高达43.97%。

资料来源：前瞻产业研究院整理

资管行业快速扩张之时，恰逢我国处于利率下行周期，叠加监管政策空白，这就为资管行业负债端加杠杆提供了便利，同时资产端随着实体经济增速下滑，回报率下降，推动资管行业资金不断流入房地产等高收益领域，并出现一系列资管乱象，这不仅干扰宏观调控的效果，导致资金“脱实向虚”，而且刚兑蕴含的期限错配风险、流动性风险加剧了金融体系的脆弱性，整个行业积累了大量风险。鉴于监管空白、资管乱象、系统性金融风险上升等原因，我国通过完善金融监管，以推动资管发展重回行业本源，重塑行业格局。

资管新规中净值管理有助于打破刚性兑付，将风险逐步缓释，从而培养理性的投资者，推动资管行业长期健康发展。净值管理主要影响到银行理财和信托计划，尤其是以预期收益率形式存在的22.17万亿元银行非保本理财和21.91万亿元的信托资金。在刚兑环境下，银行理财和信托产品实际上变成了对银行存款的替代，拉高了金融市场的无风险收益率，抑制了金融机构的定价效率;同时，投资者的资产收益难以反映其背后真实风险水平，这就使得行业风险无法得到有效分散、转移，将风险累计在金融机构内部，加大了风险集中度，甚至劣币驱逐良币，资金流向了次优或劣质资产，导致了资源错配，不利于经济转型，当市场波动、信用风险爆发时将引发恐慌性挤兑，打击市场信心，整个金融体系系统性风险上升。因此，净值管理将会影响超过30%的资产管理规模，推动银行理财向净值管理之路转型，货币基金告别高增长时代，信托资金将会逐步回归信托行业本源，削减不擅长的证券投资业务。实现净值管理，打开资管行业长期健康发展之路，在市场出现尾部风险时，可以增强整个金融体系的弹性和抵抗金融危机的能力。

资管新规充分考虑了市场需求和承受力，在杠杆监管方面，统一了杠杆监管水平。新规要求资管机构根据不同产品的风险等级设置了不同的负债杠杆，同类产品参照行业监管标准适用统一的杠杆上限，开放式公募产品杠杆率不得超过1.4倍，封闭式公募产品和私募杠杆率不得超过2倍;同时公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级，这也就意味着以分级基金为代表的杠杆产品未来不得新增，随着市场成交量的下滑和市场规模的进一步萎缩，分级基金即将走向终结。

总之，资管新规以时间换空间，在征求意见稿基础上将过渡期延长了一年半时间，有效降低了处置风险，部分条款的修正缓和了市场情绪。资管新规的颁布对整个行业的影响是深远的。首先，银行理财将面临业务模式重塑，为了降低期限错配风险，未来新发行的银行理财产品周期将被拉长，为了实现净值管理，产品投资标的也将会以固定收益类产品为主，随着非标投资受限，银行理财将会发行与公募基金类似、随市值波动的类公募产品。由于银行差异化定价能力较强，资管新规落地之后银行理财的传统业务模式面临较大挑战，但优势仍存，将会成立资管子公司，最大化发挥其网点和渠道优势。其次，信托行业受益于券商资管和基金子公司去通道，未来将全面进入刚性转型期，在去杠杆、去嵌套监管环境下，信托行业将回归信托本源，通过向家族信托等差异化、特色化方向转型。第三，券商资管、基金子公司和私募基金将会提升受托投资管理水平，发挥主动管理能力，在FOF、MOM等领域发挥自身比较优势。第四，公募基金和保险资管受新规影响较小，长期利好行业发展。

未来新规将推动资管行业放弃规模竞争，加速我国资管行业业务模式转型。资管机构通过产品套嵌、监管套利的窗口已经关闭，在摒弃牌照上的资源优势后，将逐步寻求与自身投资风格相匹配的客户群体，加强精细化管理，建立特色业务品牌，实现产品和客户风险相匹配，提升资管综合金融服务能力。通过对全球资管市场研究发现，海外资管机构通过分工和专业化，在扩张的同时各具特色，逐步形成了差异化、专业化的机构，借鉴海外经验，预计未来我国资管行业将逐步形成平台型、全能型、精品型、服务型等专业化资管机构。

平台型资管机构。平台型资管机构借助渠道优势和技术优势，借助信息优势，实现客户与金融产品的精准匹配。例如商业银行的私行、券商经纪财富管理和互联网金融机构利用大数据形成的销售平台。从国内市场来看，行业整体上仍处于初级阶段，产品种类有限、同质化竞争严重，部分机构已开始探索转型创新。一是要做好精准的客户定位。除了一般保值增值需求外，平台型资管还为客户提供个性化金融服务，包括定制化理财产品、投行提供的投资机会、智能投顾、融资需求、跨市场的交易等。

“凤凰涅槃，浴火重生”，资管新规短期可能会降低行业增速，但其长期发展将推动我国资管行业根据各自的比较优势，形成平台型、全能型、精品型、服务型等专业化资管机构，实现投资者风险与收益相匹配，改善投资者整体风险回报率，通过FoF等类型的产品，改善机构投资者占比低等问题，推动风险在金融市场内得以消化对冲，系统风险得到有效分散，更好地促进资管行业长期健康发展。