水泥行业现状分析 下半年需求弱势延续

上半年区域景气分化：华东、华南较好；西南底部回升；华北、东北、新疆下行

1、水泥需求较弱，行业继续向优势企业集中

地产投资景气下滑、基建对冲有限的大环境下，上半年水泥产量约11.4 亿吨，同比增约3.6%，增速同比下滑约6.1 个百分点；华北需求表现最差，华东、东北略有增量，西南、中南、陕甘需求表现较好；

样本企业上半年水泥及熟料销量为5.6 亿吨，同比增约7%；占全国产量比重约49%，同比提升约2 个百分点；水泥板块实现收入约1371 亿元，同比增约12%；水泥业务占比超60%的样本企业整体净利润约140 亿元，同比增约64%。

2、产能压力趋缓，华东、华南价格表现突出

上半年合计约有22 条熟料线投产，新增熟料产能约3106 万吨，为2006 年以来同期最低水平，约占2013 年末熟料产能的1.8%；华北、西北供需失衡程度较高，西南新增产能规模较大；

样本企业水泥吨均价约246 元/吨，同比增约8 元/吨；

华东、华南价格表现突出?华东典型企业巢东、东吴、联合水泥吨均价分别约229、270、255 元/吨，同比分别增约39、28、29 元/吨；核心布局广东的塔牌、华润上半年吨均价约321、276 元/吨，同比分别增约47、44 元/吨，增幅在样本企业中居前两名；东北、华北、西北均价走低。

3、煤价低迷推动吨毛利同比继续改善；华东、华南盈利增幅领先

2014 年上半年大部分水泥企业吨毛利均有不同幅度提升；

海螺在整体行业偏弱状况下继续凸显其成本及市场控制力，上半年吨均价约245 元/吨、同比增约21 元/吨，吨毛利约90 元/吨、同比增约26 元/吨，绝对水平及增幅均居于上市水泥企业前列；

华东单点/多点布局的水泥企业上半年受益于行业协同，吨毛利均有较大增幅?江西水泥、巢东、福建水泥上半年吨毛利分别约为62、79、55 元/吨，同比分别增约17、43、37 元/吨；塔牌受益于区域景气较高，吨毛利约118 元/吨，创历史新高；同比增约58 元/吨，增幅居于上市水泥企业之首；

华北、东北、新疆等区域价格跌幅超过成本端改善幅度，吨毛利同比下滑。

资产负债表：负债压力趋缓，产能投资趋缓

预计上半年样本企业总体产能利用率同比持平，总资产周转率稳中略增；整体资产负债率约60.8%，同比降约1.1 个百分点：期末有息负债约2420 亿元，同比减少约0.5%；

1-8 月固定资产投资额累计同比增约16.3%，增速继续下滑；房地产投资累计同比增约13.2%，增速同比下滑近6.1 个百分点；水泥产量累计增速约3.53%，继续低位徘徊。从近期的政策基调来看，下半年大幅放松的概率较低，预计水泥需求弱势将延续，全年需求增速或低于5%。

供给收缩趋势延续，预计全年产能增速约为4-5%，边际供需基本平衡，1-8 月水泥行业固定资产投资约699 亿元，同比减少约13.9%；2014 年华东、中南产能增量最小，新增产能主要分布于西南、西北区域。

华东区域竞合关系受到考验?在需求进入缓慢增长甚至零增长的预期下，本来已经艰难的协作关系面临考验。

目前各区域水泥价格均已低于去年同期；华东区域有望继续凭借良好的区域协同回到价格的相对高位，但向上弹性较为有限；新疆区域已进入长期底部区间，下半年有望迎来最后一波产能冲击；

煤价持续低迷仍将为行业带来成本端的改善。

现在看来，房地产大幅放松和硬着陆的概率都不大，较为可能的是走一条缓慢下降的通道，而水泥也将类似。1~8 月份水泥产量增速已经降到3.53%，未来需求低速增长甚至零增长的情况下，市场竞争和协同的两项抉择是难题。