养老保险持续入不敷出 商业养老保险发展空间巨大

社会养老压力进一步加大

截至2016年，我国65岁以上人口占比已从2013年的9.7%上升至10.8%，我国目前面临全球规模最大、速度最快、持续时间最长的人口老龄化问题，至2040年中国65岁以上人口占比将超过美国。同时，老年抚养比逐年上升，从2013年的13.10%增加至2016年的14.96%，2016年老年抚养比较2015年增长0.63个百分点，平均每100名劳动年龄人口要抚养近15位老人，社会养老压力进一步加大。

我国65岁人口、老年抚养占比不断上升(%)

数据来源：前瞻产业研究院整理

中国基本养老保险收支情况

自2013 年起，全国基本养老保险基金征缴收入持续低于同期养老保险基金支出，且收支缺口逐年扩大。据前瞻产业研究院发布的《养老保险行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》数据显示，2016 年全国养老保险基金征缴收入为 2.75 万亿元，基金支出为3.40 亿元，缺口达0.65 万亿元，主要依靠各级财政补贴填补缺口。存量缺口+“统账结合”+流量缺口，导致基本养老保险持续入不敷出。

中国基本养老保险收支情况

数据来源：公开资料整理

第一支柱保障程度有限，第二支柱覆盖面小

我国的养老保障体系包括三大支柱：基本养老保险(国家层面)、企业/职业年金(企业层面)、商业养老保险(个人层面)。 目前养老保障仍以基本养老保险为主，企业年金和个人商业养老保险的规模较小。

随着我国老龄化现象越来越严重，依靠国家养老的难度越来越大。2009 年以来，基本养老 金的支出增幅大于收入增幅的趋势逐渐凸显，其中2016 年的增幅逆差为3.8%。我国养老金统筹账户当期缺口较大，个人账户累积空账较多，导致基本养老保险依赖财政补贴，“收不抵支”的压力加大。

另一方面，企业年金覆盖面较小，增长缓慢。2016 年参保企业数7.63 万(集中于大型国有企业)，参保职工数仅2325 万，分别同比增长1.06%和0.39%，增幅均处于近十年来最低值。因此我国迫切需要通过发展第三支柱增强国民自我养老保障能力，缓解未来政府财政压力，同时减轻公共养老金负担，为降低企业社保缴费负担营造空间，实现养老三支柱的相对均衡。

2016 年中国养老体系三支柱占比

数据来源：公开资料整理

第三支柱商业养老保险的发展潜力较大，有助于纠正中国养老金体系的结构性失衡

2016 年具备养老功能的人身保险(年金险为主)保费收入为8600 亿元，在人身保 险保费收入中的占比为25%。但真正意义上的商业养老保险(退休后分期领取)的保费收入为1500 亿元，占比仅为4.4%，有效保单件数只有 1348 万件，有效承保人次只有1707 万。而美国、英国、加拿大等国家的商业养老保险保费占比均超过35%。我国商 业养老保险发展相对滞后，在老龄人口占比逐渐提升的情况下，将迎来长期的发展机遇期。商业养老保险将成为国民退休收入结构的重要组成部分，其快速发展有助于缓解中 国养老金体系的结构性失衡。

全国基本养老保险财政补贴

为了填补资金缺口，国家目前采取的措施包括：1)设立独立运作的全国社保基金作为储备(2016 年末存量约1.6 万亿);2)财政补贴基本养老保险(2016 年约 1.1 万亿)，以保证其收入大于支出。而国家财力有限，未来资金缺口进一步扩展至2 万亿甚至更多时，国家财政将难以承担。我们认为，面对基本养老保险缺口加速扩张的预期，通过政策刺激商业保险快速发展以缓解国家财政负担将是长期大趋势。

全国基本养老保险财政补贴

数据来源：公开资料整理

我国商业养老保险发展起步晚，参与度远远落后于发达国家，发展空间巨大

我国商业养老保险的参与度较低, 中国人均长期寿险保单持有量仅为0.1份，远低于发达国家 1.5份以上的水平。2016年，寿险公司总资产12.44万亿元，多年来，寿险资产中80%是属于理财产品，其中的养老保险大部分为分红型养老保险，而只有20%属于传统的养老保险，例如年金保险和生存保险等产品，这些产品才是真正的养老保险资产。按这一比例推算，2016年真正的养老保险资产仅为2.49 万亿元，占GDP 比重为3.34%。2016年寿险原保费收入为17442.22亿元，按养老保险占比20%的收入结构推算，2016年养老保险原保费收入为 3488.44亿元，保险密度为252.29元/人，保险深度为0.47%，还存在巨大的发展空间。